股指

整體維持樂觀思路，滬深300期指盈虧比仍最高

周三（6月7日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數微漲0.08%報3197.76點，深證成指跌0.6%報10708.82點，創業板指跌1.61%報2129.9點，中小綜指跌0.13%報11514.18點，科創50指跌0.38%報1019.05點。當日兩市成交總額為0.82萬億、較前日縮量；當日北向資金凈流入為25.1億。

盤面上，TMT、商貿零售、房地產、消費者服務和紡織服裝等板塊漲幅較大，而電力設備及新能源、汽車、基礎化工和食品飲料等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則漲跌互現，總體持穩。綜合看，市場短期情緒有所弱化、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國5月出口額同比-7.5%，前值+8.5%；進口額同比-4.5%，前值-7.9%；2.國家電網印發國企改革深化提升的專項行動實施方案，包括推進全國統一電力市場建設等8項重點任務。

近日A股整體表現偏弱，但關鍵位支撐依舊有效、且空頭動能相對有限，技術面整體無悲觀指引。而國內政策面加碼預期逐步兌現，利于盈利修復預期的維持和強化；另從絕對估值水平看，目前A股處明顯低估狀態，其多頭性價比較前期進一步提高。綜合看，雖然短期市場風險偏好不佳，但從相對長期限看，考慮基本面復蘇大勢、潛在上行空間，A股仍宜持樂觀思路。再從具體分類指數看，考慮內需端將改善、投資端有支撐，以及中特估、數字經濟兩大中長線主題的充足空間，相關價值和成長板塊均有較強的驅漲作用，故仍宜采取均衡穩健策略，耐心持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期好轉，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現貨價報67325元/噸，相較前值上漲150元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤高開后回落，整體小幅收漲。海外宏觀方面，市場對美聯儲加息預期仍反復，美元指數暫無明確驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，昨日多家銀行下調存款利率，關注后續政策情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，上期所庫存略有抬升。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內宏觀預期近期出現明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結構暫無發生明確轉變，預計銅價運行重心將略有抬升，但持續向上動能有限。

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有色

金屬（鋁）

水電鋁復產仍存不確定性，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18380元/噸，相較前值上漲100元/噸。期貨方面，昨日鋁價高開后震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲加息預期仍反復，美元指數暫無明確驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，昨日多家銀行下調存款利率，關注后續政策情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業將進行復產，但從市場調研情況來看，目前企業仍在等待通知。雖然云南地區降水情況出現好轉，但目前水庫蓄水仍偏低，且電解鋁復產時間及成本均較高，企業復產意愿一般。而四川、貴州等地復產節奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期有所抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，需求端存潛在利多，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

政策預期走強，關注“弱現實，強預期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態，鋼聯樣本螺紋保持去庫，但區域性庫存數據并不理想，北京建筑鋼材庫存開始增加，杭州螺紋庫存去化不理想?，F階段市場主要風險在于，粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，自主減產動力弱，本周鋼谷樣本建筑鋼材產量環比大幅增加，淡季螺紋鋼供強需弱風險二次發酵的可能性較高。但是，港口煤價已跌至700附近，焦炭現貨第十輪提降全面落地，螺紋價格也連續1個半月以上下跌，現階段基本面存量利空的邏輯已交易得較為充分。同時，5月出口增速大降，海外經濟增速放緩的影響開始在出口數據上體現，而國內經濟復蘇動能放緩已形成共識，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期走強。在利空邏輯較為充分的情況下，若穩增長政策加碼，不排除市場重演“弱現實，強預期”的可能。策略上：單邊，政策面仍等待政府明確信號，估值面已觸及疫情以前的低位，基本面缺乏自主改善驅動，主力合約上方壓力位置仍看電爐平電成本3750附近。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：熱卷基本面仍處于弱平衡狀態，區域性庫存數據惡化，上海熱卷加速累庫。淡季市場主要的風險在于，粗鋼產量平控政策執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，板材即期利潤100以上，鋼廠自主減產動力不足，本周鋼谷熱軋產量延續小幅下降。5月出口增速大幅下降，內外經濟增長動能放緩的影響可能開始跌價，再加上季節性因素影響，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風險存在二次發酵的可能。但是，隨著國內港口煤價向下接近700，焦炭現貨第十輪提降全面落地，熱卷價格連續回調近2個月，現階段市場對鋼材存量利空邏輯的交易已較為充分。同時，內外經濟增速放緩逐步顯性化，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期再次升溫。若政策端利好逐步兌現，不排除市場重現“弱現實，強預期”的可能。策略上，單邊：政策面仍等待政府明確信號，估值調整較充分，但基本面缺乏自主改善驅動，新單暫時觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產量仍處于240萬噸的年內高位，對鐵礦剛需形成強支撐。雖然6月份唐山地區鋼企要執行分級燒結限產，但回顧歷次地區性階段性燒結限產的影響，對鐵礦實際需求的沖擊有限，相反助力鋼廠擴利潤的情況下，易引發產業鏈的正反饋。評估今年鐵礦總量供需結構，長期看，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月7日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品85（前值80）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險或再度積累，不排除引發產業鏈負反饋二次發酵的可能。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，耐心持有賣出看跌期權I2309-P-700（6月5日移倉）；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5796（5月30日入場），最新0.6141，目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

現貨市場情緒回溫，原料成本支撐邊際增強

焦炭：供應方面，焦炭提降伴隨入爐煤成本下行，焦化利潤受到壓制，焦企生產積極性難有顯著提升，焦爐開工維持中性偏低水平。需求方面，終端消費淡季制約需求預期，成材市場表現相對疲軟，鋼廠采購多仍以按需為主，階段性補庫行為告一段落?，F貨方面，焦炭十輪提降后現貨市場維持弱勢，焦企心態以出貨為主，議價意愿暫且不足，但連續降價后貿易環節入市或將成為可能。綜合來看，需求兌現羸弱、鋼廠采購放緩，產地焦炭完成十輪提降，焦企經營利潤持續收緊，焦爐開工難有增長，焦炭供需維持雙弱格局，但原煤價格止跌提振市場情緒，利空預期出盡使得交易心態或轉向樂觀，關注焦煤成本支撐邊際增強。

焦煤：產地煤方面，呂梁部分煤礦因股權問題暫時停產，而安監擾動趨于常態化，洗煤廠產能呈現下滑之勢，焦精煤供應略有縮減；進口煤方面，海運煤價止跌企穩，澳洲硬焦煤少量成交，但進口利潤不佳使得終端及貿易環節仍以觀望心態居多，進口市場維持低位。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，終端需求表現依然羸弱，但坑口競拍環節進入博弈階段，成交及價格表現尚可。綜合來看，下游利潤整體表現平平，終端需求羸弱拖累價格反彈驅動，原料補庫持續性有待驗證，但坑口競拍環節企穩，拉運尚可助力上游去庫，焦煤現貨市場底部臨近，近期可關注大礦長協及終端需求會否邊際改善。

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現貨：6月7日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（+50），現貨局部調整，華中重堿漲50，華南輕重堿分別跌50；6月7日，浮法玻璃全國均價2032元/噸（-0.29%）。

上游：6月7日，純堿日度開工率89.96%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：6月7日，運行產能164060t/d（0），開工率80%（0），產能利用率80.41%（0）；昨日玻璃主產地產銷率窄幅波動，但仍好于5月，沙河112%，華東87%，湖北98%，西南77 %，西北71%。（2）光伏玻璃：6月7日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興和金山新產能投產+成本曲線右移/下移，是本輪純堿下跌的核心驅動。今年以來純堿指數累計最大跌幅接近50%，港口煤炭價格也下探至700附近，市場對上述利空邏輯交易得較為充分。5月出口數據大幅轉弱，內外經濟增速放緩可能形成共振，市場對宏觀穩增長政策預期繼續強化，有利于支撐市場情緒的改善?？傮w看盤面純堿存在超跌反彈的可能。綜上，單邊，估值較低的純堿05合約，多單輕倉持有；組合，謹慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易得較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，純堿9-1正套繼續持有；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有。

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原油

EIA原油降庫超預期，油價持續震蕩

供應方面，市場重新審視OPEC+會議給原油市場帶來的利多變化OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓。EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調2萬桶/日至170萬桶/

庫存方面，EIA公布最新一期周度數據，美國至6月2日當周EIA原油庫存-45.1萬桶，預期+102.2萬桶，前值+448.9萬桶。原油庫存超預期降庫，同時汽柴油累庫超預期，與API報告接近。

總體而言，原油市場供需層面未出現明顯失衡，整體價格運行相對穩定；短期受OPEC+會議影響油價延續反彈節奏。

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升至92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，美國汽油消費季節性表現尚可，調油需求支撐PX加工費短期反彈，但目前開工率較高，預計PX逐步進入累庫；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議延續減產影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油收減產消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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棉花

供應端減產預期未緩解，棉花持多頭思路

供應方面，2023年新疆棉花種植面積下降，減幅或接近10%，同時5月棉花播種期、苗期整體天氣情況不佳，重播面積比例較大，或對單產造成影響，預計新年度新疆棉花總產減幅或達到15%。供應端減產預期對棉價支撐較強。

庫存方面，截至6月2日，主要產銷區棉花商業庫存為274.93萬噸，較2022年同期下降22.06%，較2021年同期下降7.36%。國內棉花商業庫存下降速度較快。此外近年來輪出工作陸續推進，中央儲備棉庫存已處于偏低水平。

需求方面，國內消費呈現向好預期，但由于棉花漲勢較快，織廠等接受程度不高，導致部分中小紡企出現累庫現象。

總體而言，供應端減產預期未緩解，對棉價支撐較強，建議棉花仍持多頭思路。

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葛子遠

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甲醇

港口庫存積累，檢修即將結束

本周港口庫存為75（+3.8）萬噸，達到今年最高。華東庫存因江蘇提貨量減少積累7萬噸，華南在連續兩個月累庫后因到港量減少而轉為去庫3萬噸，未來每周到港量保持在30萬噸以上，港口庫存預計延續增長。生產企業庫存為37.34（-1.27）萬噸，減少主要來自西北和華中地區。訂單待發量為20萬噸，保持極低水平。本周受港口煤價上漲以及電煤采購增多影響，國內煤價止跌，個別上調10~20元/噸，不過供應過剩情況下，煤價潛在漲幅有限。周三期貨09合約再度下探至2000元/噸，各地現貨價格跟跌30~50元/噸，市場看跌情緒出現，隨著集中檢修結束，供應過?？赡軐е录状純r格進一步下跌。

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楊帆

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聚烯烴

生產企業庫存積累，原油存在下跌可能

周四石化庫存為71（-0.5）萬噸。由于檢修裝置陸續恢復以及需求低迷，本周聚烯烴生產企業庫存持續積累，其中PE增加6%，PP增加3%，二者增長主要來自中石化裝置。不過社會庫存延續下降，PE減少1%，PP減少4%。昨夜加拿大意外加息25個幾點，此舉導致美聯儲加息預期增強。上周美國原油產量創2020年4月以來新高，而俄羅斯產量也在持續增長，年內有望達到歷史最高，全球原油供應趨于過剩，價格易跌難漲，油價下跌是阻礙聚烯烴反彈的重要因素。5月出口總值同比下降7.5%，除機電產品和勞動密集型產品保持正增長外，其他不同程度下滑，顯示出外需偏差。需求表現低迷，生產企業庫存持續積累，另外加息和油價下跌預期加強，聚烯烴維持弱勢。

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楊帆

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橡膠

乘用車零售表現尚佳，橡膠原料產出供應一波三折

供給方面：5月下旬云南降水距平再度走弱，而氣象局公告顯示當前階段已進入夏季汛期及災害多發期，海南、云南南部將出現暴雨及短時強降水等極端天氣，加之新一輪厄爾尼諾事件已然發生，產區物候條件變動頻率及幅度或將增強，氣候問題對天膠供應端的影響不容忽視。

需求方面：乘用車零售延續同環比雙增之勢，消費促進措施效果顯現，政策預期有望繼續加碼，部分地市已開展購車補貼相關指引，橡膠終端需求偏向樂觀；而當前輪胎企業開工表現尚可，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導并未受阻。

庫存方面：港口庫存降庫拐點臨近，一般貿易庫存已現下滑之勢，而滬膠倉單續創新低，結構性庫存壓力有所緩和。

核心觀點：終端車市可圈可點，乘用車零售維持同環比雙增態勢，政策層面或將加碼提效，橡膠需求預期偏向樂觀，且港口增庫速率放緩，氣候問題不斷擾動原料生產，極端天氣頻發不利于割膠生產作業，多頭策略賠率及勝率占優，關注產區氣候狀況變動及消費刺激相關措施。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利空有限，棕櫚油下行速度放緩

昨日棕櫚油價格繼續在低位震蕩。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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張舒綺

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