股指

整體仍宜持樂觀思路，耐心持有滬深300期指多單

周二（6月6日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌1.15%報3195.34點，深證成指跌1.58%報10773.45點，創業板指跌1.69%報2164.81點，中小綜指跌1.81%報11529.22點，科創50指跌2.73%報1022.98點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日小幅回升；當日北向資金凈流出為10.8億。

盤面上，電子、TMT、電力及公用事業、國防軍工和醫藥等板塊跌幅較大，而煤炭、建材和房地產等板塊走勢則較堅挺。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒有所弱化、但一致性預期仍無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.據世界銀行最新報告，將2023年全球經濟增長預期上調0.4%至2.1%，中國增速上調1.3%至5.6%；2.國務院副總理張國清稱，要加快實施制造強國戰略，加快關鍵核心技術攻關，加快推動制造業高端化、智能化、綠色化發展。

近日A股漲勢雖有收斂、且短線亦有調整，但關鍵位支撐有效、且交投量能仍偏向積極，技術面無空頭指引。而國內政策面加碼措施及預期逐步兌現、基本面復蘇基調未改，利于盈利修復預期的維持和強化、以及市場風險偏好的提升；另從股債風險溢價、絕對估值水平看，目前A股處明顯低估狀態，其多頭配置的性價比顯然更高。綜合看，從相對長期限看，A股仍宜持樂觀思路。再從具體分類指數看，考慮內需、投資兩大分項的改善大勢，以及中特估、數字經濟兩大主題的充足空間，價值和成長板塊均有較直接的驅漲映射；再結合當前盤面風格輪動、波動特征，總體仍宜采取均衡穩健策略，即持有關聯度最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期好轉，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現貨價報671755元/噸，相較前值上漲740元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高。海外宏觀方面，美國經濟數據表現不佳，美元指數暫無向上驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，上期所庫存出現止跌跡象。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內宏觀預期近期出現明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結構暫無發生明確轉變，預計銅價運行重心將略有抬升，但持續向上動能有限。

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有色

金屬（鋁）

水電鋁復產仍存不確定性，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18280元/噸，相較前值下跌130元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國經濟數據表現不佳，美元指數暫無向上驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業將進行復產，但從市場調研情況來看，目前企業仍在等待通知。雖然云南地區降水情況出現好轉，但目前水庫蓄水仍偏低，且電解鋁復產時間及成本均較高，企業復產意愿一般。而四川、貴州等地復產節奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期有所抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，需求端存潛在利多，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

政策預期走強，關注“弱現實，強預期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面變化有限，鋼聯口徑螺紋鋼庫存延續去庫，總庫存降幅擴大至30%附近，北京建筑鋼材去庫放緩，杭州螺紋庫存去化不理想?，F階段市場主要風險在于，粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，自主減產動力弱，淡季螺紋鋼供強需弱風險二次發酵的可能性較高。但是，港口煤價已跌至700附近，焦炭現貨第十輪提降全面落地，螺紋價格也連續1個半月以上下跌，現階段基本面利空的邏輯已交易得較為充分。同時，國內經濟復蘇動能放緩已形成共識，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期再次增強。在利空邏輯較為充分的情況下，若穩增長政策加碼，不排除市場重演“弱現實，強預期”的可能。策略上：單邊，政策面仍等待政府明確信號，估值面已觸及疫情以前的低位，基本面缺乏自主改善驅動，主力合約上方壓力位置仍看電爐平電成本3750附近。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：淡季市場主要的風險在于，粗鋼產量平控政策執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，板材即期利潤100以上，鋼廠自主減產動力不足，而內外經濟增長動能均有所放緩，疊加季節性因素，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風險存在二次發酵的可能。但是，隨著國內港口煤價向下接近700，焦炭現貨第十輪提降全面落地，熱卷價格連續回調近2個月，現階段市場對鋼材利空邏輯的交易已較為充分。同時，國內經濟復蘇動能放緩已成為市場共識，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期升溫。若政策端利好逐步兌現，不排除市場重現“弱現實，強預期”的可能。策略上，單邊：政策面仍等待政府明確信號，估值調整較充分，但基本面缺乏自主改善驅動，新單暫時觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產量仍處于240萬噸的年內高位，對鐵礦剛需形成強支撐。雖然6月份唐山地區鋼企要執行分級燒結限產，但回顧歷次地區性階段性燒結限產的影響，對鐵礦實際需求的沖擊有限，相反助力鋼廠擴利潤的情況下，易引發產業鏈的正反饋。評估今年鐵礦總量供需結構，長期看，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月6日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品80（前值87）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險或再度積累，不排除引發產業鏈負反饋二次發酵的可能。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，耐心持有賣出看跌期權I2309-P-700（6月5日移倉）；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5796（5月30日入場），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

現貨市場逐步尋底，原料煤成本支撐邊際增強

焦炭：供應方面，焦炭提降伴隨入爐煤成本下行，焦化利潤受到擠壓，焦企生產積極性表現平平，焦爐開工維持中性偏低水平。需求方面，終端市場表現依然不佳，成材出貨疲軟加深淡季預期，鋼廠原料控制到貨現象繼續增多，階段性補庫行為或告一段落?，F貨方面，焦炭十輪提降后現貨市場再度走弱，焦企心態多仍以出貨為主，產地價格或仍有一定下行空間，關注貿易環節進場意愿。綜合來看，需求預期不佳、鋼廠采購意愿放緩，而產地市場十輪提降壓制煉焦利潤，焦爐開工難有增長，焦炭供需維持雙弱格局，但原煤價格止跌提振市場情緒，交易心態或轉向樂觀，關注焦煤成本支撐邊際增強。

焦煤：產地煤方面，呂梁部分煤礦因股權問題暫時停產，而安監擾動趨于常態化，洗煤廠產能呈現下滑之勢，焦精煤供應略有縮減；進口煤方面，海運煤價止跌企穩，澳洲硬焦煤少量成交，但進口利潤不佳使得終端及貿易環節仍以觀望心態居多，進口市場維持低位。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，終端需求表現依然羸弱，但坑口競拍環節進入博弈階段，成交及價格表現尚可。綜合來看，下游利潤整體表現不佳，終端需求羸弱拖累價格反彈驅動，原料補庫持續性有待驗證，但坑口拉運尚可助力上游去庫，供應端擾動不時增強，焦煤現貨市場底部臨近，近期可關注大礦長協及終端需求會否邊際改善。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現貨：6月6日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），西南重堿漲50，西北輕重堿分別漲50和20，企業訂單提升，現貨價格局部上漲；6月6日，浮法玻璃全國均價2038元/噸（0）。

上游：6月6日，純堿日度開工率89.96%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：6月6日，運行產能164060t/d（0），開工率80%（0），產能利用率80.41%（0）；昨日玻璃主產地產銷率有所回落，但仍好于5月，沙河106%，華東99%，湖北93%，華南114%。（2）光伏玻璃：6月6日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興和金山新產能投產+成本曲線右移/下移，是本輪純堿下跌的核心驅動。今年以來純堿指數累計最大跌幅接近50%，港口煤炭價格也下探至700附近，市場對上述利空邏輯交易得較為充分。隨著經濟復蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預期再度走強，有利于支撐市場情緒的改善?？傮w看盤面純堿存在超跌反彈的可能。綜上，單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，謹慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易得較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，純堿9-1正套繼續持有；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有。

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魏瑩

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原油

EIA上調原油需求預期，油價持續震蕩

供應方面，OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月。沙特此次減產未得到其他成員國響應，總體來看OPEC+內部的矛盾在逐漸累積。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓。EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調2萬桶/日至170萬桶/日。關注宏觀經濟對需求側的影響。

庫存方面，API報告顯示原油庫存超預期降庫，但汽柴油累庫超預期。

總體而言，原油市場供需層面未出現明顯失衡，整體價格運行相對穩定，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升至92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，美國汽油消費季節性表現尚可，調油需求支撐PX加工費短期反彈，但目前開工率較高，預計PX逐步進入累庫；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議延續減產影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油收減產消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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甲醇

現貨成交增多，需求是否改善存疑

周三恒信高科（15）臨時停車一周，周末四套裝置合計180萬噸產能計劃重啟，檢修總產能將減少至700萬噸，集中檢修即將結束。周二西北甲醇樣本企業簽單量為4.56（+0.78）萬噸，時隔兩個月重新達到中等水平，是否反映需求改善需要未來三周的數據進行確認。周三甲醇期貨價格沖高回落，09合約未能突破2100反映出期貨價格承壓，同時期貨空單和看跌期權持倉量增加也體現出市場看跌情緒，警惕進一步下跌的尾部行情出現。6月甲醇產量確定增長，進口量保持高位，需求不會出現顯著好轉，在煤炭價格止跌之前都不建議做多期貨，可以嘗試風險較低的策略，例如賣出09合約看跌或看漲期權。

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聚烯烴

新產能陸續投放，PP上漲空間有限

周二PE新增浙石化和揚子石化兩套裝置檢修，PP新增浙石化檢修，整體檢修裝置偏多。下半年PE僅有寶豐三期一套40萬噸裝置投產，PP有220萬噸新產能投放，PP供應壓力依然大于L，L-PP價差存在擴大趨勢。5月BOPP企業日均接單量達到歷史最低，甚至低于2月，此外塑編、薄膜和無紡布企業新訂單量也都在減少。周二L上漲，PP下跌，二者價差突破800元/噸。周一沙特單方面減產100萬噸，同時上調了7月對外出口原油的價格，然而國際油價在短暫上漲后持續回落，除了擔心其他產油國增產外，歐美經濟衰退也是限制油價上漲的重要因素。綜上，供應持續增長，原油和煤炭成本支撐不足，聚烯烴延續弱勢。

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楊帆

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橡膠

港口增庫速率放緩，關注國內產區氣候變動

供給方面：5月下旬云南降水距平再度走弱，而氣象局公告顯示當前階段已進入夏季汛期及災害多發期，海南、云南南部將出現暴雨及短時強降水等極端天氣，加之新一輪厄爾尼諾事件已然發生，產區物候條件變動頻率及幅度或將增強，氣候問題對天膠供應端的影響不容忽視。

需求方面：5月乘用車零售延續增長，行業協會呼吁繼續出臺行之有效的消費促進措施，政策引導有望增強，部分地市已開展購車補貼相關指引，橡膠終端需求偏向樂觀；而當前輪胎企業開工表現尚可，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導并未受阻。

庫存方面：港口庫存降庫拐點臨近，一般貿易庫存已現下滑之勢，而滬膠倉單續創新低，結構性庫存壓力有望緩和。

核心觀點：政策引導下乘用車零售有望維持增長，橡膠需求預期尚不悲觀，港口增庫速率有所放緩，而氣候問題不斷擾動原料供應，極端天氣發生頻率增高不利橡膠割膠生產，供減需增支撐下方價格；且當前階段低估值特性凸顯滬膠多頭策略性價比，關注產區氣候狀況變動。

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劉啟躍

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棕櫚油

新增利空有限，棕櫚油下行速度放緩

昨日棕櫚油價格繼續在低位震蕩。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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張舒綺

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